Экономисты Федерального резервного банка Кливленда провели опыт: части респондентов показали доходность биткоина за предыдущие двенадцать месяцев, другой части не показали ничего. Первая группа захотела держать в криптовалюте на два процентных пункта больше и действительно докупила — доля совершивших покупку выросла примерно на 2,5 процентного пункта. Ничего, кроме цифры доходности, участникам не сообщали.

Коротко: как устроено исследование

Работа опирается на опросы до 25 тысяч американских домохозяйств со встроенным рандомизированным экспериментом. Задача была понять, кто владеет криптовалютой, почему и что меняется, когда человек узнаёт историческую доходность.

Главный результат по опросной части: ожидаемая доходность объясняет владение криптовалютой лучше, чем возраст, доход или пол. Каждый процентный пункт ожидаемой доходности повышает вероятность владения на 0,8 процентного пункта.

Разрыв в ожиданиях между группами велик. Владельцы криптовалюты ждали от неё 13,8% доходности, невладельцы — 4,7%.

Что показал эксперимент

Работа опубликована как рабочий доклад банка четырнадцатого июля, среди авторов — Майкл Вебер и Бернардо Кандия.

Почему это не про жадность, а про источник ожиданий

Вот наблюдение, ради которого стоит отделить вывод исследования от привычного объяснения. Обычно приток покупателей на росте описывают через страх упустить — состояние эмоциональное и потому необсуждаемое. Здесь измерено другое.

Участникам не показывали прогнозов, не давали советов и не создавали срочности. Им сообщили один факт о прошлом. И этого хватило, чтобы желаемая доля выросла почти в полтора раза относительно контрольной группы.

Значит, механизм проще и неприятнее, чем эмоция: люди строят ожидания будущей доходности прямой экстраполяцией недавней. Не «испугался упустить», а «посчитал, что так и будет дальше». Разница практическая: с эмоцией борются самодисциплиной, а с ошибкой экстраполяции — только другими данными, которых человеку никто не показывает. Про эмоциональную сторону вопроса мы писали в материале про FOMO на крипторынке.

Достаточно показать человеку прошлую доходность — и он поднимет желаемую долю почти в полтора раза. Ни прогноза, ни уговоров для этого не нужно.

Сами исследователи указывают на следствие: прошлый рост приводит новых покупателей, их покупки поднимают цену, и это приводит следующих. Описан контур, который может лежать в основе спекулятивных пузырей.

Что из этого следует читателю

Первое: собственная оценка доходности — не независимое суждение, а во многом отражение того, что человек недавно видел на графике. Проверять её стоит по данным за другие периоды, а не за последний год.

Второе: приток розницы на росте — измеримая закономерность, а не публицистическая фигура. Мы фиксировали её и раньше, когда розничные инвесторы активизировались на стабилизации биткоина.

Третье: для рынка это означает, что часть спроса на подъёме создаётся самим подъёмом и исчезнет вместе с ним. Про то, как на крипту передаются решения регулятора, разобрано в тексте про ставку ФРС и крипторынок, а протокол последнего заседания мы разбирали отдельно.

Чего в источниках нет

Не приводится, как долго держится эффект: измеряли ли поведение участников спустя месяцы после показа доходности, не сообщается.

Нет и симметричной проверки — что происходит, если показать период падения. В доступных материалах описан только показ предыдущей двенадцатимесячной доходности.

Не раскрыт и размер сумм: прирост покупок дан в долях участников, а не в деньгах.

Частые вопросы

Кто проводил исследование?

Экономисты Федерального резервного банка Кливленда, среди авторов Майкл Вебер и Бернардо Кандия. Рабочий доклад опубликован четырнадцатого июля.

Что именно показали участникам?

Доходность биткоина за предыдущие двенадцать месяцев. Ни прогнозов, ни рекомендаций не давали.

Насколько изменилось поведение?

Желаемая доля криптовалюты выросла примерно на 2 процентных пункта — это плюс 47% к 4,3% в контрольной группе. Фактические покупки выросли примерно на 2,5 процентного пункта.

Что объясняет владение криптовалютой лучше всего?

Ожидаемая доходность — сильнее, чем возраст, доход или пол. Каждый её процентный пункт добавляет 0,8 пункта к вероятности владения.

Насколько расходятся ожидания?

Владельцы ждут 13,8% доходности, невладельцы — 4,7%.

Какой вывод делают авторы?

Что прошлый рост приводит новых покупателей, чьи покупки поднимают цену и привлекают следующих — контур, способный лежать в основе пузырей.

Источники

Материал подготовлен на основе публикаций CoinDesk и Crypto Briefing, излагающих рабочий доклад Федерального резервного банка Кливленда, а также разбора Cointelegraph.