Токеномика — это правила выпуска и распределения токена: сколько их всего, у кого на руках, когда разблокируются заблокированные доли. Для инвестора это не абстракция, а расписание будущего давления на цену. Проект с прекрасным продуктом и скверной токеномикой теряет в стоимости не из-за рынка, а из-за собственной конструкции.

Разберу, какие параметры смотреть до покупки и какие сочетания означают повышенный риск.

Что вообще смотреть

Параметров в описании проекта бывает два десятка. Значимых для риска — четыре.

Первые три считаются, а четвёртый оценивается на глаз.

И именно четвёртый чаще всего оказывается пустым: токен существует, а причин его держать, кроме ожидания роста цены, никаких нет.

Откуда берётся риск

Объясню, почему это вопрос безопасности.

Потерять деньги на проекте можно двумя разными способами, и оба стоят внимания.

Первый очевиден: проект оказался мошенническим или его попросту взломали. Второй тише и встречается чаще — проект живёт, работает, развивается, а актив дешевеет из-за собственной конструкции.

Второй способ и разбирает токеномика.

Она не скажет вам, честны ли основатели, зато покажет, сколько токенов выйдет на рынок в ближайший год и кому они достанутся.

Это знание не отменяет прочих проверок.

Оно закрывает участок, который обычно остаётся вне поля зрения: человек изучает команду, продукт и отзывы, а расписание разблокировок не открывает вовсе.

Концентрация: кто держит предложение

Начинать стоит отсюда.

Сосредоточение большей части токенов в руках узкого круга — повод задуматься: при выходе таких держателей цена проседает резко, а обычный участник узнаёт об этом последним.

Смотрите долю команды и ранних инвесторов.

Если на них приходится больше половины предложения, вы покупаете не долю в проекте, а обязательство ждать, пока эти люди решат зафиксировать прибыль.

Проверяется всё в обозревателе сети.

Крупнейшие адреса видны, часть из них подписана, а кошельки биржи считать чужой концентрацией не нужно — там лежат средства множества клиентов.

Разблокировки: расписание давления

Второй параметр важнее первого.

Заблокированные токены существуют, но не торгуются, а в день разблокировки выходят на рынок — предложение растёт скачком, спрос при этом сам собой не появляется.

Расписание публикуется заранее.

Найдите его до покупки и посмотрите, что происходит в ближайшие месяцы: разблокировка размером в треть обращения означает, что цена будет бороться с этим потоком, каким бы хорошим ни был продукт.

Как считать масштаб разблокировки

Абсолютные числа тут мало что говорят.

Считать надо в долях.

Возьмите количество токенов, выходящих в ближайшую дату, и разделите на объём, который уже торгуется. Полученный процент и есть мера давления, а не сама цифра разблокировки.

Дальше сопоставьте с оборотом.

Если суточный объём торгов сопоставим с размером разблокировки, рынок переварит её без потрясений, а если разблокировка кратно больше дневного оборота — поглощать поток будет нечем.

И посмотрите, кому именно достаются токены. Разблокировка доли команды и разблокировка вознаграждений для пользователей ведут себя по-разному: первые чаще уходят в продажу, вторые нередко остаются в протоколе.

Зачем нужен вестинг и кому он выгоден

Формулировка из описаний проектов звучит благородно: блокировка защищает инвесторов от резкого сброса.

Отчасти так и есть.

Но вестинг защищает прежде всего сам проект — от ранних держателей, способных обрушить цену и сломать маркетинговую модель.

Разница существенная.

Инструмент управляет поведением инвесторов в интересах проекта, а не гарантирует вам стабильность, и относиться к нему стоит именно так.

Отдельно проверяйте, менялся ли график после запуска: такое случается, и сам факт правки говорит о проекте больше, чем красивая картинка распределения.

Доля в обращении и обманчивая оценка

Показатель, на котором ошибаются чаще всего.

Оценка проекта считается по цене и количеству токенов, и вот тут возникает ловушка: если в обращении десятая часть предложения, а остальное заблокировано, будущая оценка при той же цене окажется в десять раз выше нынешней.

Смотрите оба числа сразу.

Низкая доля в обращении при высокой оценке означает, что почти всё предложение ещё впереди, а текущая цена держится на дефиците, который закончится строго по расписанию.

Назначение токена

Здесь начинается оценка, а не арифметика.

Задайте один вопрос.

Зачем этот токен покупать, если не ради роста цены? Оплата комиссий в сети, доступ к функциям, участие в решениях, доля в выручке протокола — любой внятный ответ лучше, чем его отсутствие.

Отсутствие ответа — не приговор.

Но это серьёзный минус: токен без назначения держится исключительно на ожиданиях, а ожидания меняются быстрее, чем расписание разблокировок.

Сжигание и обратный выкуп

Эти механизмы подают как заботу о держателях.

Сжигание уменьшает общее количество токенов навсегда, обратный выкуп изымает их с рынка за счёт средств проекта, и оба сокращают предложение.

Вопрос в источнике денег.

Выкуп на выручку протокола — здоровая механика: проект зарабатывает и часть заработанного возвращает держателям через сокращение предложения.

Выкуп из казначейства — другое дело.

Это перекладывание из кармана в карман, которое заканчивается вместе с казначейством, а до тех пор создаёт видимость поддержки цены.

Смотрите, что происходит в падение.

Продолжается ли механизм в периоды падения рынка — именно там проверяется, был он частью экономики или элементом маркетинга.

Токеномика и доходность

Связь, которую замечают не сразу.

Проекты часто платят вознаграждение собственным токеном: за стейкинг, за предоставление ликвидности, за участие в программах.

Выглядит доходом, а оказывается перекладыванием.

Считайте, откуда берутся выплаты. Если вознаграждение печатается из нераспределённой доли, вы получаете токены за счёт размывания собственной позиции: количество растёт, ваш процент не меняется, цена снижается.

Другое дело — выплаты из комиссий реальных пользователей.

Тогда это настоящий доход, устойчивый ровно настолько, насколько устойчив спрос на сам протокол.

Как считать итоговую доходность с учётом издержек, я разбирал в материале о том, как рассчитать реальную доходность стейкинга.

Четыре сочетания повышенного риска

1. Высокая концентрация плюс близкая разблокировка. Крупные держатели получают выход в известную дату.
2. Низкая доля в обращении плюс высокая оценка. Почти всё предложение впереди.
3. Отсутствие назначения плюс агрессивный маркетинг. Цену держат обещаниями.
4. Правки графика после запуска. Правила меняются на ходу.

По отдельности каждый пункт встречается и у живых проектов, а вот два и больше одновременно — уже повод отложить покупку и подождать развития событий.

Что меняется со временем

Конструкция не застывшая.

За год-другой она способна измениться до неузнаваемости, и выводы, сделанные при покупке, к этому времени перестают работать.

Доля в обращении растёт.

Разблокировки идут по расписанию, и проект с десятью процентами в обращении через два года вполне может подойти к семидесяти — вместе с этим меняется вся картина оценки.

Концентрация обычно снижается.

Ранние держатели постепенно распродают доли, токены расходятся по множеству адресов, и риск разового обвала от одного кошелька уменьшается.

Назначение может появиться.

Проект без внятного применения токена иногда достраивает его позже: запускает механику, где токен нужен для дела, и спрос перестаёт зависеть от одних ожиданий.

Отсюда следствие: оценку стоит повторять раз в полгода для тех активов, которые вы держите долго.

Раздачи как часть токеномики

Бесплатная раздача выглядит подарком.

Но в модели проекта у неё вполне конкретная роль.

Розданное попадает на рынок целиком.

Получатель ничего не платил, держать актив ему незачем, и продают такие токены в первые же дни — отсюда типичная картина падения цены сразу после крупной раздачи.

Смотрите на её долю в общем предложении.

Пять процентов пройдут незаметно, а двадцать создадут поток продаж, который придётся чем-то поглощать.

И различайте раздачи проекта от подделок под них: порядок описан в материале о том, как отличить настоящий аирдроп от фальшивого.

Где брать данные

Источников три, и они разного качества.

Описание проекта даёт заявленную картину: распределение, график, назначение токена — верить ему на слово не стоит, зато исходные цифры берутся оттуда.

Обозреватель сети показывает факт.

Сколько адресов, какие доли, что происходит на крупнейших кошельках прямо сейчас: эти данные никто не редактирует в свою пользу.

Агрегаторы сводят расписания разблокировок в календарь, и для быстрой оценки ближайших месяцев этого вполне достаточно.

Сверяйте заявленное с фактическим.

Расхождение между описанием и обозревателем — сигнал сам по себе, независимо от прочих достоинств проекта.

Что это меняет в решениях

Токеномика не говорит, вырастет ли цена. Она говорит, что произойдёт с предложением и когда именно это случится.

Отсюда практическая польза.

Зная расписание, вы не удивитесь просадке в дату разблокировки и не примете её за поломку проекта, а зная концентрацию — соразмерите долю такого актива в портфеле с этим риском.

Порядок оценки площадки, на которой вы это покупаете, описан в материале о том, как оценить риск площадки перед вводом средств, а разделение хранения — в материале о том, как разделить хранение между несколькими кошельками.