Крупнейший в мире эмитент стейблкоинов Tether отчитался за второй квартал 2026 года: чистая операционная прибыль — около $1,5 млрд, почти на 50% больше, чем кварталом ранее. Основной доход принесли гособлигации США и операции РЕПО. Что такое стейблкоин и чем обеспечивается USDT, разбираем в разделе про термины. Объём USDT в обращении вырос до $184,6 млрд, а доля компании на рынке стейблкоинов превысила 60%.

За сильными цифрами скрывается тревожная деталь: подушка избыточных резервов сократилась почти вдвое. На 30 июня активы Tether составляли $187,75 млрд против $183,64 млрд обязательств — превышение $4,11 млрд, тогда как тремя месяцами ранее оно было выше $8,23 млрд, — как следует из аудиторского заключения BDO. При этом компания продолжила наращивать реальные активы: золото выросло на 14 тонн, до примерно 146,2 тонны, а биткоин — почти на 1 796 монет, до 98 933 BTC.

Оценка этих запасов, однако, снизилась из-за рынка: стоимость золота в резервах упала до $18,84 млрд, а биткоина — до $5,8 млрд. Золото теперь составляет около 10% всех резервов Tether. Компания сократила обеспеченные займы на $2,38 млрд (15%) и заявила о привлечении KPMG для первого аудита силами «большой четвёрки» — шаг к прозрачности на фоне роста базы пользователей более чем на 30 млн за квартал. Глава Tether Паоло Ардоино назвал квартал проверкой устойчивости резервной стратегии.

Мой вывод. На мой взгляд, ключевая цифра отчёта — не прибыль в $1,5 млрд, а сжатие резервного буфера с $8,2 до $4,1 млрд. Прибыль впечатляет, но именно избыточные резервы — та подушка, что защищает держателей USDT в случае рыночного шока, и её уменьшение вдвое за квартал заслуживает внимания больше, чем рекорды по обороту. Причина отчасти техническая: переоценка золота и биткоина вниз ударила по стоимости резервов. Но это же и обнажает риск стратегии Tether — чем больше обеспечения приходится на волатильные активы вместо гособлигаций, тем сильнее баланс зависит от рыночных колебаний. Привлечение KPMG — правильный сигнал, но доверие к стейблкоину проверяется не в спокойные кварталы, а в кризисные.

Материал носит информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией — DYOR. Больше о стейблкоинах и их обеспечении — в разделе про инвестиции.