Главный корпоративный держатель биткоина оказался в глубоком минусе. Акции Strategy (бывшая MicroStrategy) идут к одиннадцатому убыточному месяцу из последних двенадцати: за июнь бумага потеряла порядка 45% и опустилась ниже $99 — впервые с февраля 2024 года. Привилегированные акции STRC при этом торгуются заметно ниже номинала в $100. Иными словами, «биткоин-казна» компании ушла под воду.

Цифры отрезвляют. Strategy держит около 847 тысяч биткоинов со средней ценой входа примерно $75 650. При текущем курсе near $58–59 тыс. это бумажный убыток порядка $12,5 млрд, а сама акция торгуется с дисконтом около 28% к стоимости монет на балансе. Показатель mNAV — отношение капитализации к стоимости BTC на акцию — просел до ~0,72, вплотную к уровню 0,70, который в последний раз видели в мае 2022-го, на дне прошлого медвежьего цикла.

Что здесь по-настоящему важно понять. Вся модель Strategy — это маховик: компания привлекает капитал (акции, конвертируемый долг) с премией к стоимости монет и на эти деньги докупает биткоин, что раскручивает премию дальше. Но когда mNAV уходит ниже единицы, маховик крутится назад: привлекать капитал дорого, а рынок оценивает бизнес дешевле его же активов. Насколько я наблюдаю, разговоры про «спираль смерти» пока преувеличены — прямого маржин-колла на этих уровнях у компании исторически не возникало, — но давление на премиальную модель реальное. Интересно и то, что по наблюдениям аналитиков, mNAV обычно нащупывает дно примерно за полгода до самого биткоина.

Мой вывод. Strategy сейчас — это BTC с плечом и с надстройкой из рыночных ожиданий. Дисконт к NAV и просадка STRC говорят не о том, что компания «сломалась», а о том, что рынок закладывает продолжение медвежьей фазы. Для инвестора это скорее индикатор настроений, чем сигнал к панике: следить стоит именно за mNAV и за тем, вернётся ли премия.

Материал носит информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией — DYOR. О том, как выстраивать долю таких активов в портфеле, полезно почитать в разделе про криптопортфель.