Конференция BTC Prague в среду, 11 июня, собрала на одной сцене двух самых громких сторонников Bitcoin-стратегии в публичных компаниях — Майкла Сейлора (исполнительный председатель Strategy) и Джека Мэллерса (CEO Strike и Twenty One Capital). Вместо единодушия получился острый публичный спор. Мэллерс задавал неудобные вопросы о методологии оценки Strategy и разводнении акционеров. Сейлор защищался, настаивая, что mNAV — лишь один из возможных метриков, а выпуск акций в обмен на кэш не является разводнением по определению.

Суть дискуссии Сейлор vs Мэллерс на BTC Prague:

  • Мэллерс (вопрос 1): Как именно вы считаете mNAV — включаете ли конвертируемый долг «вне денег»?
  • Контекст: Strategy сейчас имеет $6.7 млрд конвертируемого долга «вне денег» (не ожидается конвертация при текущей цене акции $115)
  • Сейлор: mNAV можно считать через обычные акции + привилегированные + конвертируемый долг. Но это один из метриков. Также валидны «валовые активы на акцию» и «чистые активы на акцию»
  • Мэллерс (вопрос 2): Если выпуск акций за кэш не разводняет — приведите пример разводняющей транзакции
  • Сейлор: Выпуск акций в обмен на осязаемые активы (кэш или Bitcoin) создаёт ценность для акционеров, это не разводнение

Дискуссия разворачивается на фоне накопившегося рыночного скептицизма. BTC Yield Strategy упал с 13.0% до 12.8% после покупки 1 550 BTC 8 июня, что дало критикам аргумент: даже возобновлённые покупки снизили ключевой операционный метрик компании. Сейлор ответил на это ещё до BTC Prague, заявив, что BTC Yield — узкий показатель, не учитывающий кэш-резервы. Как следует из публикации, на сцене в Праге Мэллерс поднял этот же вопрос уже публично: «Если выпуск акций за кэш не является разводнением — что тогда является?»

Важно понимать позицию Мэллерса. Он не медведь по Bitcoin и не критик стратегии Bitcoin-казначейства в целом. Его Twenty One Capital (XXI) сам строится по аналогичной модели. Вопросы Мэллерса — это вопросы внутреннего качества: правильно ли Strategy коммуницирует свою ценность инвесторам? Достаточно ли mNAV как показатель или он систематически вводит в заблуждение? Читайте о корпоративных Bitcoin-казначействах.

Вердикт редакции: Публичный спор двух Bitcoin-максималистов об учётной методологии — это не скандал. Это зрелость рынка: когда инвесторы начинают детально анализировать, как Bitcoin-казначейства считают свою ценность, отрасль переходит на новый уровень прозрачности.

Сейлор прав в том, что mNAV — один из метриков, а не единственный. Мэллерс прав в том, что $6.7 млрд конвертируемого долга «вне денег» — это существенный фактор, который нельзя игнорировать при оценке. Оба взгляда не противоречат друг другу — они дополняют картину. Следите за ключевыми трендами 2026.

⚠️ Дисклеймер: Материал носит информационный характер. Прежде чем входить в позицию, изучите эмитента и риски самостоятельно — DYOR.

© 2026 Cryptium.ru